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议论员：余文心/郑琴

传统医药白马多领域业务发展，功绩搁置稳步增长。公司创建于1993 年，总部位于浙江杭州，历经30 余年发展，业务障翳医药工业、医药交易、医好意思与工业微生物四大板块。公司在本人免疫、内分泌与肿瘤等领域造成中枢产物上风。公司2024 年前三季度搁置营收314.78 亿元，同比增长3.56%，搁置归母净利润25.62 亿元，同比增长17.05%。2024 年单三季度搁置营收105.13 亿元，同比增长5.03%，搁置归母净利润8.66 亿元，同比增长14.71%。

医药工业搁置稳步推广，蜕变药效果捏续自满。公司医药工业板块全体主见保捏郑重趋势，2024 年前三季度公司医药工业（含CSO 业务）搁置营收99.41亿元，同比增长10.53%，搁置归母净利润21.40 亿元，同比增长14.49%，单三季度搁置营收32.43 亿元，同比增长10.32%，搁置归母净利润7.55 亿元，同比增长20.44%。公司多款蜕变药产物获取紧迫进展，24 年11 月公司索米妥昔单抗打针液（爱拉赫/ELAHERE）用于既往收受过1-3 线系统性治疗的叶酸受体α阳性的铂类耐药卵巢癌（PROC）相宜症的上市许可央求获取批准；打针用利纳西普（炎朵/ARCALYST）的上市许可央求获取批准，用于治疗成东谈主和12 岁及以上青少年冷吡啉探讨周期性抽象征（CAPS），包括家眷性阴凉性本人炎症抽象征（FCAS）和Muckle-Wells 抽象征（MWS）。

医药交易企稳回升，业务拓展与运营提效共同发力。2024 年前三季度公司医药交易收入205.71 亿元，同比增长1.38%，净利润3.23 亿元，同比增长2.09%。公司领有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四伟业务板块。

配送款式搁置合理增长：中西药板块踏实院内占比、扩展院外市集；医疗器械和参茸药材连接扩大浙江省内院内占比；产物代理和三方物流证明蜕变引颈作用，不断拓展新客户，提高盈利水平，并为配送业务赋能。

海表里医好意思业务短期增长承压，巨匠化布局与新产物上市带来新增量。公司医好意思板块2024 年前三季度所有搁置营业收入19.09 亿元（剔除里面临消身分），同比增长1.90%。2024 年前三季度全资子公司英国Sinclair 搁置营业收入约7.76 亿元东谈主民币，同比下跌20.30%；国内医好意思全资子公司欣可丽好意思学搁置收入9.09 亿元，同比增长10.31%，盈利才能不断提高。咱们合计公司医好意思业务短期由于巨匠经济增长乏力等身分导致增速放缓，后续公司坚决化巨匠资源整合，捏续激动中枢产物的注册准入、巨匠要点后劲市集的障翳及份额推广，医好意思业务有望为公司带来增长新动能。

盈利预测与估值。公司算作传统医药白马，医好意思板块开启全新增长极，集采等负面影响缓缓摈弃，工交易务协同发展，有望迎来快速增永远，瞻望公司2024-2026 年的归母净利润别离为33.67 亿元、39.54 亿元、45.23 亿元，同比别离增长18.6%、17.4%、14.4%，对应EPS 别离为1.92 元、2.25 元、2.58 元。参考可比公司，咱们赐与公司2025 年18-23XPE，每股合理价值区间为40.86-52.21 元，初次障翳，赐与“优于大市”评级。

风险教唆。蜕变产物研发过程不足预期，市集竞争加重风险，中枢产物放量不足预期。

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